安宁股份25亿可转债问询函回复：募投项目契合主业且无重大偿债压力

安宁股份25亿可转债遭深交所六连问：尾矿库扩建、常州冷轧项目与业绩滑坡如何自圆其说

2026年11月12日午间，安宁股份（002978）正式披露了针对深交所审核问询函的回复文件。这份回函围绕公司拟发行不超过25亿元可转换公司债券一事，逐项回应了监管层对募投项目逻辑、产能消化前景、财务健康度等多维度质疑。

此次问询源于深交所2026年10月22日下发的审核问询函。从函件内容看，监管关注点相当集中——募投项目是否合理、前次项目延期是否影响本次推进、新增产能能否消化、业绩持续下滑背景下偿债能力是否充足。安宁股份的回复试图给出一套完整的逻辑链条，但部分关键环节仍留有不确定性。

25亿募资拆解：尾矿库占大头，常州项目押注下游

根据披露，本次可转债募集资金的投向分为三块。投入金额最大的是箐沟尾矿库建设项目，拟使用11.63亿元；其次是安宁（常州）新材料有限公司有色金属压延分割及仓储物流项目（一期），计划投入7.15亿元；剩余6.22亿元用于补充流动资金，占募资总额的24.88%，未触及30%的监管红线。

从产业链位置看，安宁股份现有主营业务停留在"钒钛磁铁矿采选—钛精矿"环节。此前募投的年产6万吨能源级钛材料项目覆盖钛渣、四氯化钛、海绵钛及钛锭生产，而本次常州项目则进一步延伸至钛材冷轧压延。公司在回复中将三者描述为"钛精矿—钛渣—四氯化钛—海绵钛—钛锭—钛材"的协同布局，意在说明募投方向与主业一脉相承。

值得注意的是，箐沟尾矿库项目本身并不产生直接经济效益。安宁股份解释，现有烂坝山尾矿库剩余库容已不足15%，难以支撑潘家田铁矿的长期开采。新建尾矿库设计总库容约1.13亿立方米，项目总投资12.57亿元，单位库容投资水平与近年可比上市公司项目大致相当。

常州4万吨冷轧钛材：尚无在手订单，毛利率对标同行

常州项目的经济账是市场关注的焦点。按照测算，该项目建成后将形成年产4万吨冷轧钛材能力，以"钛之家"2025年可比产品价格为基准，满产年营业收入预计达27.5亿元，达产后毛利率为7.01%，税后内部收益率8.73%，生产经营期平均年净利润约9809万元。

公司将这一毛利率水平与宝钛股份、西部材料相关项目以及甬金股份冷轧业务进行了横向比较，认为处于合理区间。选址溧阳的理由是贴近东部高端制造客户群，同时可借力周边成熟的热轧加工配套资源。

不过，安宁股份在回复中也坦承，目前该项目尚无冷轧钛材在手订单，元鼎证券新增产能的消化进度取决于实际投产节奏与市场拓展效果。这一点与前次募投项目的延期阴影相互叠加——年产6万吨能源级钛材料项目已两度推迟，目前仍处于调试试生产阶段，预计2027年才能正式运营。公司表示，即便前次项目效益不达预期，也可通过外购钛锭保障常州项目原料供给，不会"必然导致"本次项目无法实施。

业绩三年连降、现金流收缩，31亿资金缺口从何而来

监管对安宁股份财务状况的关注并非无的放矢。数据显示，2022年至2025年，公司归母净利润从10.95亿元逐年滑落至7.20亿元；2026年前三季度进一步降至4.75亿元，同比下滑25.07%。

公司将业绩走弱归因于三方面：钛精矿价格下行压缩毛利率、并购经质矿产带来的管理及财务费用攀升、参股公司东方钛业经营波动拖累投资收益。现金流同样承压——2026年前三季度经营活动现金流量净额为5.24亿元，较2025年全年减少6.62亿元，主要受钛精矿售价走低及客户结算方式转向银行承兑汇票影响。

在此背景下，补充流动资金的必要性成为问询重点。安宁股份列出了一张"资金平衡表"：综合可自由支配资金、未来经营性现金流入、最低现金保有量、预计现金分红、投资与偿债需求等因素，公司未来三年仍面临31.64亿元的总体资金缺口，因此本次募集规模及流动资金补充比例具备合理性。

偿债能力方面，公司给出了极端情境下的测算：假设本期可转债全部不转股，2027至2032年间公司现金流仍可覆盖可转债及其他有息负债的本息支出。但公司也不回避风险——因收购经质矿产和持续投入6万吨钛材料项目建设，公司通过借款弥补资金缺口，资产负债率已有所上升。若收购资产或新业务发展不及预期，偿债压力将进一步加大。

经质矿产整合近况：扩产至600万吨，手续仍在推进

深交所还专门问及2025年完成收购的经质矿产整合情况。安宁股份回应称，人员、资产、财务和机构层面的整合已基本完成，目前正在办理排土场回采及矿山扩产的相关手续。经质矿产开采规模计划从260万吨/年提升至600万吨/年，对应的地质储量报告正在评审中，公司判断复工复产不存在实质性障碍。

从目前披露信息看，安宁股份的可转债方案试图用尾矿库保障上游资源、用常州项目打通下游链条、用流动资金缓解短期压力，形成一套"延链+补流"的组合叙事。但业绩下行、前次项目延期、新增产能尚无订单支撑等现实问题，仍是审核过程中需要逐一回应的硬约束。后续深交所是否会发出进一步问询，市场将持续关注。